编者按：本文来自微信公众号雪豹财经社，作者娄建启，创业邦经授权转载。
集体坠落的惨痛故事里，曾炙手可热的中概股哀鸿四起。
4月18日，连亏11年、累计净亏损78亿人民币的在线旅游平台途牛发布公告称，因股价连续30个交易日内收盘价低于1美元，收到纳斯达克证券交易所的退市警告。这已是途牛自2020年5月以来第二次踩中红线。
途牛的遭遇并非孤例。
据雪豹财经社不完全统计，今年以来，房多多、百世集团、四季教育、趣店、逸仙电商、掌门教育、途牛等10多家中概股，因股价、市值等不符合美股持续上市标准，陆续收到交易所退市警告。
头部企业的明星光环之外，还有更多腰尾部公司在红线边缘挣扎。
Wind数据显示，截至2022年4月14日，在美上市的中概股共计280家。其中，股价低于1美元的有60家，1至2美元之间的有68家；市值方面，低于3500万美元的有79家，低于5000万美元的有101家，低于1亿美元的有135家。
安永会计师事务所在一份报告中称，截至2022年3月，在美主要股票交易所挂牌的中概股总市值约1.1万亿美元，与2021年的高位相比蒸发了超过1万亿美元，相当于腰斩。
按照纳斯达克规定，除了股价连续30个交易日低于1美元，上市公司有形资产低于200万美元、市值低于3500万美元、公众持股低于50万股等，均会触发退市程序。纽交所也有类似要求，上市公司连续30个交易日内总市值低于5000万美元、股东权益低于5000万美元、股价低于1美元，被视为低于合规标准。
风声鹤唳的资本市场，难免受外部宏观环境影响。全球疫情蔓延、俄乌冲突升级等黑天鹅事件，美国证券交易委员会发布的退市风险清单，以及一系列政策对投资者信心的冲击，让危机中的中概股雪上加霜。
上市即巅峰的小市值中概股们，该何去何从？
一元股重灾区
乘着风口飞得越高，在风口消失时，往往也跌得越重。雪豹财经社梳理发现，互联网金融、在线教育、共享经济等行业，已成为一元中概股的“重灾区”。
2015年至2018年，互联网金融高速发展，机构也掀起了赴美上市潮，先后有13家机构登陆纽交所和纳斯达克。其中，2017年和2018年分别有6家机构在美上市。
但随着监管加码，行业持续出清，全国实际运营的P2P网贷机构由高峰时期的约5000家，到2020年11月中旬完全归零。已上市的互金机构除部分退市外，其余陆续转型金融科技、助贷、小贷业务。
其中，趣店先后涉足汽车零售项目、K-12教育项目、奢侈品电商项目、少儿教育项目，但均未有明显起色。今年4月14日，趣店宣布推出新的即食食品业务（QD Food），并称可能关闭信贷业务。
自2013年起在资本推动下蓬勃发展的在线教育行业，则因“双减”政策落地，在短短数月时间内从备受追捧的宠儿沦为弃子。
据艾瑞咨询数据，2020年，中国在线教育行业市场规模同比增长35.5%至2573亿元，过去4年的复合年增长率达34.5%。2020年3月，在线教育用户规模达到4.23亿的高峰。
但在2021年7月“双减”政策公布后，曾风光无限的在线教育行业遭遇暴击。
在美股上市的新东方、好未来、高途、有道、掌门教育等先后宣布，于当年底前停止各自旗下K-9（幼儿园至九年级）学科类培训服务。随后，提供高中教育的部分机构又宣布于2022年2月底前停止K-12（幼儿园至高中教育）学科类培训服务。
企查查数据显示，“双减”政策落地150天内，全国范围内共有近7万家教育相关企业吊注销，平均每天超465家企业“消失”。
停止学科类培训的同时，部分在线教育机构开始积极谋求转型。
其中，好未来的业务重心转向素质教育与技术服务；高途将重点转向专业教育服务、职业教育服务和数字产品；新东方则在留学、大学教育等主营业务以外，上线农产品直播带货平台东方甄选，同时悄然布局芯片周边。
此外，共享经济及部分垂直电商赛道的明星企业，也有不少沦为美股“一元店”，股价表现和交易情况难言理想。
“奢侈品电商第一股”寺库、“国货美妆第一股”逸仙电商、“生鲜电商第一股”每日优鲜、“会员电商第一股”云集、“跨境电商第一股”兰亭集势、“共享充电第一股”怪兽充电、“联合办公第一股”优客工场等7只股票，股价均徘徊在1美元上下，其中有4只换手率不足1%，单日成交额仅10万美元上下。
通常情况下，换手率在10%以上代表股票流通性较好，投资者交易意愿强烈；换手率在3%～10%之间表示股票交易相对活跃；换手率低于1%则意味股票活跃度处于极度低迷的水平。
中概股跌到底了吗？
对中概股公司而言，更大的资金体量、更强的流动性、更多元化的投资者以及更高的国际知名度，是它们选择登陆美股市场的重要考量因素。但受市场环境影响，目前中概股的股价和市值普遍处于低位。
据雪豹财经社不完全统计，在34只股价跌至1美元上下的热门中概股中，市盈率为正的股票仅有8家，合计市值仅93.54亿美元。
银河证券研报认为，今年以来中概股下跌幅度较大，且下跌速度较快，部分公司估值已近历史低位。长期来看，中概股目前估值泡沫已有所挤压，处于性价比较高位置。
以前述7只共享经济和垂直电商行业中概股为例，从各家公司过往的财报来看，长期亏损和自由现金流不足是它们的共同特征。
不过，濒临退市的一元中概股们，也在试图摆脱危机或寻求新的出路。
今年3月，新东方股价跌破1美元。为避免收到退市警告，新东方提前合股，将其美国存托凭证（ADS）与普通股的比率从1股ADS代表1股普通股，调整为1股ADS代表10股普通股。变动生效后，新东方美股股票10股合为1股，每股股价也变为之前的10倍。上述操作也是中概股应对交易所退市警告的常用处理措施，只是各家的比率会有不同。
美股上市一年多来已两度跌至2美元以下、较发行价跌去八成的知乎，则已确定4月22日在港股双重上市。在危机中成为避风港的港股市场，能否承载失落的中概股们？
盲目投机还是火中取栗？
从机构的持仓变化来看，过去4个季度，机构对部分一元中概股总体处于小幅减持状态，持仓机构逐渐减少的同时，持股比例也相应下降。
不过，也有部分中概股自年初以来创下巨大跌幅，吸引机构资金抄底，包括跌超80%的每日优鲜和跌超76%的掌门教育。有券商研报认为，机构资金倾向于判断跌幅较高的个股存在超跌的可能，未来也具有更高概率的估值修复前景。
事实上，早在2021年四季度，已有部分机构抄底一元股。
其中，元生资本增持掌门教育310.44万股，持股比例增加9.36%至15.75%；英国风险投资公司Glade Brook Capital Partners LLC建仓每日优鲜，持股比例1.16%。同期，在23家机构集中减持的情况下，摩根士丹利逆势增持高途658.25万股，持股比例增加1.48%至2.57%。
高通风投建仓触宝，持股比例1.59%；高瓴资本增持逸仙电商3703.62万股，持股比例增加5.86%至19.13%。新东方创始人、董事长俞敏洪个人及旗下控制公司（Tigerstep Developments Limited），合计增持12.11%新东方股份。
至少在上述机构眼中，惊涛骇浪平息之后，遭遇大起大落的中概股们仍有逆风翻盘的可能，在业务和业绩上功底扎实的优等生们更有可能等来春暖花开的机会。
